股指期货对证券市场的影响_金融/投资_经管营销_专业资料

维普资讯 行报告一 股指期货对证券市场的影响 、概念股 指 期货 :全 称 为 “ 股票 指 数期构投资者 的成 长, 市场对 规避股 市单边 巨幅涨跌风险 的要求 日益急迫 , 无论 是定 交易循环 系统 ( 简称S D OT) 系统 , 对 于 低于 2 0 9 9 股 的小额交易指令 , 该系统货” , 是 以股价指数为 依据 的期货 , 是买卖双方按照事先约定 ,同意在未 来某一 个特定的时间 , 按照双方事先约 定的股 价进行股票指数交易的一种标准化合同。 股 票区 场 中投 资人 面临 着两 类 风投资者还是理论 工作者 , 对推出期指期货 以规避股市 系统性风 险的呼声都越来 越高 ,决策层 也对 这一 问题 极为关注 。 同其他期货交 易品种一 样 , 股指期保 证在三分钟之 内成交并把结果反馈给顾客 ,对于大额交易指令 ,该 系统即使 没有保证在三分钟 内完成 交易 , 但毫无 疑 问, 其在交易上是享有一定 的让利和 优势的 。 与指定交易循环 系统几乎 同时 出现的是:股票交易也不再是只能对单 个股票进行交易 , 而 是可 以对 多种股票 进行 “ 打包” , 用一个 交易指令 同时进行 多种股票 的买卖 即进行程序交 易。

对于 程序 交易的概念 ,历来有不 同的说法 。 纽 约股票 交 易所 从实 际操 作的 角度 出 发 ,认 为超 过 l 5种股票 的交 易指令就货也是适应市场规避价钱 风险的需求而 产生 的。 二战之后 , 以美 国为代表的发达县 场 经济国家 的股 票市场取得 飞速发展 , 上市股票 数量 不断降低 , 股票市值迅速 膨胀 。股票 市场迅速膨 胀的过程 ,同时险。 第一类是 由于遭到特定 因素 影响的特定股票的市场价格波动 , 给该 股票持 有者带来的风险 ,称为非 系统性 风险 ; 另一类是在作用于整个市场的 因素影响 下, 市场上所有股票一起涨跌所 带来 的市场价格风险 ,称为系统 风险。对于非系 统风 险 ,投 资者 用增 加 持有 股票 种数 ,构 造 投 资 组 合 的方 法 来 消 除 ;对 于也是股票市场的结构不断发生变化 的过 程 :二战 以后 ,以信托 投资基 金 、养老基 金、共同基 金为代表的机构投资者取 得快 速发展 , 它们在股票市场 中占有越 来越大的 比例 ,并逐渐居 于主导地位 。 可称为程序 交易; 而通常 公认 的说法则是 ,作为一种交 易方法 ,程序 交易是高 度分散化 的一篮子股 票的买卖 , 其买卖后一种风险 , 投资者 单靠 购买一种或几 种股票期货合约很难规避 , 因为一种或 几种股票的组 合不可 能代表整个市场的 走势 , 而一个人无 法买 卖所有股 票的期 货合约 。

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在常年股票实践 中, 人们 发现 , 机构投资者通过分散的投资 组合增加 风险, 然而进 行组合投资的风 险管理只能讯号 的形成 、买卖数目的决定以及 交易 的完成都是在计算机 技术 的支撑下完成的。 它常与衍生 品市 场上 的套利交易活 动 ,组 合投 资保 险、以及改变投资组合增加和消 除股 票价钱 的非 系统性风 险 , 而不能清除系统性风险 。 随着机构投资股票价格指数基 本上 代表 了全市场股票价格变动 的趋 势和 幅度 。如果把股票价 格指数改建成一种 可买卖的商 品 , 便可 以借助这些 商品的期货合约对全市场进 行保值 。利用股 票价钱 指数对股票进行保 值 的根 本 原 因 , 在 于 股 票 价 格 指 数 和者持有股票不断增多 , 其规避系统性价钱风险的要求也越来越强烈 。 股票 交 易方 式也 在不 断地 发 展进 步。以英国为例 :最初 的股票交易是 以中股票 投资的比列等相联 系。伴随着程序交易 的发展 , 股票管理 者很快就 开始 了 “ 指数化 投资组合”交易和管理 的尝 试, “ 指数化投资组合”的特征 , 就 是股 票 的组 成与 比例 都与 股票 指数 完全相 同,因而其价位的变化与股票指数的变 化完全一致 , 所 以其价钱 风险就是纯粹 的系统性 风险。

在“ 指数化投 资组合 ” 交 易 的实践基 础上 , 为适应规避 股票价格单种股票为对象的 。 1 9 7 6年 , 为 了便捷 散户交易 , 纽约股票交易所推 出了指 定交易循环系统 ( 简称 DO T) ,该系统直整个股票市场价格之间的正相关关系 。 二 、产生的背景和发展随着证券市场规模 的不断扩大和机接把交易所会 员单位的下单房同交易池联系上去。此后该系统又发展为超级 指2 0 财经羿 M o n e y C h i n a 维普资讯 中国证 券行业最新发展报告系统性风险的须要 而开 发股票指数期货合约,就成为一件顺理成章的事情 。 加姐 期货交易所才 引进远 期协议 , 盖 因当时的粮食运输太 不可靠 , 轮船班机也( 二) 股票指数期货的形成( 7 0  ̄ g 代) 与外汇期货 、 利率期 货和 其他各类看 到了市场的需求 , 堪 萨斯城市交不定期 , 从美 国西部和欧 洲传来的供求信息 ,很长时间能够传到芝 加姐 ,粮食商品期货一样 , 股票指数期货 同样 是顺 应人们规避风险 的须要而形成 的,而且是 专门为人们管理股票市场的价钱风险而设计 的 。 易所在 经过 深入 的研 究、 分 析以后 , 在l 9 7 7年 l 0月 向美 国商 品期货交易 委员 会 提交 了开 展股 票指 数期货 交 易的 报 告。

但 由于商 品期货 交易委员会 与证 券价位 波动相 当大。在这些情况 下 ,农场 主可 以借助远 期合 同保 护她们 的利益 , 避免运粮到纽约时 因价钱大涨或需求 不足 等原 因导致损失。同时 ,加工商和 出 口商 也可以借助远期合 同, 减少 因各 种原 因而造成 的加工费用上 涨 的风 险 , 保护她们 自身的利益。由于期货交易所 最初和最主要的功能是提供一 个现货价 格风 险转移 的场所 ,因此 ,从期货交易根 据现代证券投资组合理论 , 股票交易委员会关于股票指数期货交易管辖 权存在争吵 ,另外交易所也无法就使用道. 琼斯股 票指数达成协议股票行情影响期货,该 报告迟 迟未获通过 。 直到 1 9 8 1 年, 新任商 品期 货交易委员会主席 菲利蒲 . M. 约翰逊和市场 的风 险可分为系统性 风险和非系统 性 风险。系统性风险是 由宏观性 因素决定 的,作用时问长 ,涉及面广 ,难 以通 过分散投 资的方式 加以规避 , 因此称为 不 可控 风险。非系统风险则是针对特定 的 个别 股票 ( 或 发行该 股 票的上 市 公新任期货交 易委员会主席 约翰 . 夏德达 成“ 夏德 一约翰逊合同” , 明确规定期指期货合约的管辖权属于商品期货交易委 员会 , 才为期指期货的上市扫清 了障碍。

到1 9 8 2年 2月 1 6日,堪萨斯城市 交易所举办期指期货的报告 终于获批通 过。2 4日,该交易所推 出了道 . 琼斯综的合约中即可看 到各个 时代经济结构的演进 。 司) 而发生 的风险 , 与整个市场无关 , 投资者一般可以采取投资组合的方法规避在期货市场 1 5 0 余年 的历 史上 ,最 重要 的一个里程碑 即是 l 9 7 2年 5月 l 6 日, 芝加哥商业交易所 的国际货币市场 推出外汇期货合约 , 标志着 金融期货这这种风 险,因此 ,非系统 风险又称 可控 风险。投资组合其实能否在很大程度上减少非系统风险 , 但当整个市场环境或某 些 全 局 性 的 因素 发 生 变 动 时 ,即发 生合指数期货合约的交易。交易一开市就太活跃 , 当天成交逾 l 8 0 0 张合约 。 此 后, 在4 月2 1 日, 芝家哥商业交易所推出 了 S&P 5 0 0 股 指期货 交易,当天交 易量 就 达到 3 9 6 3 张。日本 ,香港 、伦敦 、新加 坡等地 ,也先后开始 了股票指数 的期 货 交易股票行情影响期货, 股 指期货交易自此走上 了蓬勃 发 展 的公路 。目前,股指期货 已发展成 为 最活跃的期货 品种之一 , 股 指期货交 易也 被 誉 为 二 十 世纪 八 十 年代 “ 最 激 动 人 心 的金 融 创 新 ” 。

新的期货类别的诞生 , 从而掀起 一个系统性风险时 , 各种股票的市场价格会朝着同一方 向变动 ,单凭在股 票市场 的期货市场 发展 的黄金时 代。l 9 7 5 年 l 0 月配资网, 美国芝加哥期货交易所推 出了第一分 散投资 , 显然未能规避价钱整体变动的风险。为了避 免或减轻这些所谓不可张利率期货合约政府 国民抵押贷款 协会的抵押账簿期货交易 。1 9 8 2 年 2月 ,美控 风险的影响 , 人们从商品期货的套期保值 中遭到启发 , 设计 出一种新型金融 投 资工具 的股票指数 期货。 股票指数期货交 易的实质 , 是投资 者将其对整个股票市场价格指数的预期 风 险转移至 期货 市场的过程 , 通过对股 票趋势持不 同判 断的投资者的买卖 , 来国亚利桑那期货交易所 ( KC B T)推 出价值 线综合指数 期货交易 。短短 十年间 , 利率期货和股票指数期货相继 问世 ,标 志 着 金融 期货 三大类 别 的结 构 已经产生。 期 货 市 场 也 由于 金 融 期 货 的加 盟 而出现结 构性 变化。1 9 9 5 年, 金融期货 的 成交量 已 占期货市场总成交量的 8 0 %左 右, 稳居 期货 市场的主流地位 。

此外 , 金 融期货 的诞 生 , 给了英国 以外 的国 家和 地 区发展期货市场 的时机 。 自 l 9 8 0年 始, 这些 国家和地 区纷纷 成立 自己的期货交易所 , 至1 9 9 3 年, 这 些 国 家 或 地 区 的 期 货 交 易所 的成 交 量 已超 过 美 国 , 成( 一) 期货市场与金融期货的形成期货市场 的发展历史可往前推到 十六 世 纪 的 日本 , 不过直至 l 8 4 8 年 美 国 芝冲抵股票市场 的风险。由于股票指数期货交易的对象是股票 指数 , 以股 票指数的变动为标准 ,以现金结算 为惟一结 算方 式,交易双 方都 没有 现实的股 票 ,买 卖的只是股票指数期货合 约。 本世纪七十年代 ,西方各 国受石 油 危机的影响 ,经济发展 十分 不稳定 ,利 率波动剧烈 , 导致股票 市场价格急剧波加哥 期货交易所正 式创立后 , 期货交 易 才算踏入有组织的 时代 。事实上 ,当初 的纽约 期货交易所 并非是一个区 场 , 只是一家为推动华盛顿工 、 商业发展而 自然产生的协会组织 。 直到 l 8 5 1 年, 芝长速率极为惊人 。 M o n e y C h i n a财经界21 维普资讯 行报告动, 股票 投资者迫切需要 一种才能有 效 规避 风险 ,实现 资产保值 的金融工具 。

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于是 ,股票指数 期货 应运而生 。它的兴冲击, 如何迅速调 整资产组 合 ,已成为 世界各 国新 兴企 业和 投资 基 金必 须面 对 的课题 ,股 票指数 期货 和 其他创 新金融 工具提 供 了解决 这 一困局 的一条途径 。 期货的运用更为普遍 。 股指期货 的发展还 引起 了其他各类非股票的指数期货 品种 的创新 , 如以消 费者物价指数为标的的商品价格指数 期 货合约 ,以空中二氧化碳排放量 为标的的大气污染 期货 合约 ,以及 以电力价钱 为 标 的的 电力 期货合 约 等等 。可 以预 见 ,随着 金融 期货的 日益深入发展 ,这起, 一方 面给拥有股 票和将 要订购或抛 出股票 的投资者提供了转移 风险的有效工具 , 另一方面也给期货投机者 以投机 的机 会 , 使得股 票指数 期货迅速得到 了( 五 )股 票 指 数期 货 的停 滞 期( 1 9 8 8~1 9 9 0 年) 1 9 8 7年 1 0月 1 9日,美 国华尔街股不同投资者的偏爱。 ( 三) 投资组合取代形式与套利工具 ( 1 9 8 2 ~1 9 8 5 年) 自美 国亚利桑那期货交易所推出价值 线综合指数 期货之 后两年 , 投资者渐渐改变 了往年进 出股 市的传统方法 ,即挑县单 日下跌逾 2 5 %,从而 引发全球股市 重挫的金融风暴 ,即知名 的 “ 黑 色星期五” 。

虽然事过 十余 载 , 对怎样导致恐慌些非实物交收形式的指数类期货合约交 易, 将有着更为广 阔的发展前景 。 性急跌 ,至今众说纷纭 。股票指数期货三 对证券市场的影响在期指期货和权证等新 的产 品推 出 之 前 ,我 国 的期货 市场 是一个 单边 市 场, 市场 参与各方都只能在股市下跌 中 获 利。股指期货的推 出将一举改变我 国期货 市场单边县的历史 , 使得市场各方度被觉得是 “ 元 凶”之一 ,使股 票指选某个股票或某组股票 , 还诞生 出其它 投资方法 ,包括 :第一 ,复合式指数基 金诞 生 , 即投 资者 可 以通过 同时买进股票指数期货及国债的方法 , 达到买进成数期货的发展在 那次急跌以后步入了停滞期 。尽管 连知名 的 “ 布莱迪报告”也 无法确定期货交易 , 是 唯一引起恐慌性对倒 的原 因。事实上 ,更 多的研究 报告份指数 股票 投 资组合 的 同样 效果 ;第 二 ,运用指数套利 ,套取几乎没有 风险的收益。这是 由于股票指数期货推 出的指 出, 股票指数期货交易 并未 明显增 加 股票市场价格 的波动性 。 为 了 防范股 票区 场 价格 的大 幅 下在 股市暴跌和 下跌 中都有 盈利的机会 , 投资者 的赢利模式将得到极大 丰富 。

对 于乐意 承担高风险的投机者来讲 , 可 以 利用期指期货的杠杆作用进 行放大投资 以获取 高额 利润;对于看好股票市场未 来 总体表现 但缺少选 股能力的投资者 , 可 以简单地 买入期指 期货 , 以获取股票 市 场的平均 收益 ; 对于选股 能力较强但最初几年 , 市 场效率较低 ,常常 出现现 货与期货价格 之间利差较大的现象 , 对 交易技术较高 的专业投资者 , 可通过 同 时交易股票 和股 票期货 的形式 , 获取 几 乎没有风险的收益。 跌, 包括各证券交易所和 期货 交易所均采取 了多项 限制举措 。 如伦敦 证券 交易 所规定道琼斯 3 0种工业指数涨跌 5 0点 以上 时 ,即限制程 式交易 的即将进行 。 期货交易所 则制订 出股票指数期货合约( 四) 动态交易工具( 1 9 8 6 ~1 9 8 9 年) 股指期货经过几年的交易后 , 市 场的涨跌停盘 限制 , 藉 以冷 却区 场发生异常 时 恐 慌 或 过 热情 绪 。 这 些举措在 1 9 8 9 对 股 票区 场总 体走 势缺 乏信 心 的投 资者, 则可 以通过建仓看好 的股票 同时卖 空股 指期货来 回避系统风险并获 取套 期效率稳步提升 ,运作较为正常 ,逐渐演 变为 实施 动态 交易 策略 得心 应 手的 工 具, 主要包括 以下两个方面 : 第 一, 通过 动态 套期保 值 技术 ,实 现投 资组 合保险 ,即借助股票指数期货来保护 股票投年l 0 月伦敦期货 交易所 的价 格 “ 小 幅暴跌”时 ,发挥 了异常重要 的作用 ,指数 期货 自此再无 不 良记录 ,也 奠定 了 9 0 保 值的利润 。

作为一个新 兴市场 ,我 国证券市场的有效性存在一定缺 陷,当在年代股票 指数 期货更 为繁荣的基 础。 某 个阶段对某种期货的定价出现显著 的 偏差时 ,套利者就有了获取无风险套利收 益 的机 会 。 ( 六)蓬勃发展阶段 ( 1 9 9 0年 一 至今 ) 进入九十年 代以后 , 股票指数期货资组合的跌价风险 ;第二 ,进行策略性 资产分配。期货市场具有流动性高 、交 易成本 低、 市 场效率高 的特 征 ,恰好 符 合 全球 金融 国际化 、 自由化 的 客观 需 求。 尤其 是过去十年来 , 受 到资讯与 资 金 快速 流动 、 电脑 与通 讯 技术进 步 的期指期货推 出后 , 资产配置 的手段应用 的争议逐 渐消失 , 投资者的投资行为更为理性 ,发达国家和部份发展 中国 家陆续 推出股 票指数期货交易 , 配合全得到丰 富,配置效率将 明显提升 。在过 去 没有期指期货 的时 代, 投资者进行一 级资产配置 的方式 , 只能是调整股票和 债券等其它投资工具在全部资产 中的比球金融区 场的国际化程 度的提升 , 股指2 2 腕 经畀 M o n e y C h i n a 维普资讯 走势时 ,只能 ? 最原始的资产 : 高企 ,容易造首先 , 股指期货 的推 出将使 得期货 市 场的 投资 者 队伍和 市场 规模 明显 扩 大 。

基于对股票市 场风险的疑虑 ,过去括 保 险 内的 机 得到大幅 者 入 市 其钦 指期权 、 生 产 品 市 ,由 蚍 9 ,还遭到流动出 以 后配资炒股,投 资好多机构投资者对于股票投资有着严格的限制 。 如好多国有企业及其财务公司不允 许进军股 票和股票 型基金等权益类品种 的投资 ;保 险公司、社保基 金只容许进 行极小 比例 的权益 类证 券的投资;证券公司虽然容许从事股票类 投资 , 但 是 很日 货, 快速高效: 的风险敞 口便调整 。 风险管理 的方 : 高效率的风险、提高 , 市指 期货 为必然 , 流 动性 强、 杠 等优点 ,比过多券商对 证券市场过去 曾经发生过的 巨 大风 险心有余悸 , 对其投 资持十分慎重供新的 金在基金 的对冲出后 ,则 具有 明显 的优中统一管理各 女 口, 使投资风的心态 。因此 ,投 资者 的数目 和资金步入股市 的规模难 以有 效放大。 股 指期货推 出后 ,由于有 了有 效 的风 险管理 工具, 投资者可 以选择 的风险和期望收益将改变歌 史 ,使鬯 写 市盘面 供) _ j 这些优势 , 我将 给 我 国 证 券 ; 响。 ’ 跨度急剧降低 , 这必定带来 投资者队伍 的迅 速扩 大 和投 资资 金规模 的显著 上 升。 可 以预期 , 随着期指期货 的推 出 , 包

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